瑞銀（UBS）中國神華估值風(fēng)波淺析

40頁 2萬余字

摘要

股民在做股票投資選擇時，一個很重要的標(biāo)準(zhǔn)就是參考各個投資銀行或者證券機(jī)構(gòu)對股票目標(biāo)價值的確定。而股市的走勢有極大的不確定性和風(fēng)險性，專家的建議并不等于未來的真實(shí)情況。股票的目標(biāo)價值，是根據(jù)該上市公司的企業(yè)價值決定的。企業(yè)價值評估的方法一般有成本法，市場法，收益法和期權(quán)定價法。2007年10月瑞銀對中國神華101港元的估價，這場風(fēng)波驚動了整個股市。很多證券公司和評級機(jī)構(gòu)集中關(guān)注瑞銀在股值過程中的估值方法進(jìn)行了質(zhì)疑和討論。本論文從假設(shè)前提、參照標(biāo)準(zhǔn)以及估值邏輯等幾個方面淺析瑞銀估值過程中存在的問題。目的是希望投資者在入市的時候更加理性，對專家的建議應(yīng)該有一個判斷。

關(guān)鍵詞：瑞銀 中國神華 企業(yè)價值評估 市盈率參照標(biāo)準(zhǔn) 估值邏輯

Abstract
This article attempts to elaborate on the valuation of the public company. It is important to get the information of the valuation of the stock from the stockjobber or the investment bank. But the experts’ advices are not always true. So when you plan to invest some stocks， you should choose it rational. Generally speaking， there are four methods to valuate the company’s intrinsic value， include the cost method， the market method， the DFC method， and the option method. I use the HK.1088’s case to state how to use the valuation method and how to avoid the mistakes.
Keywords: UBS, China Shenhua Energy, Estimation of enterprise value, PE reference standard, Estimation logic

目 錄

一、引言 6
二、瑞銀的報(bào)告 7
（一）、報(bào)告內(nèi)容摘要 7
（二）、瑞銀報(bào)告的特點(diǎn) 8
（三）、其他證券公司對神華的估價 8
（四）、其他機(jī)構(gòu)用相對法估值的特點(diǎn) 9
三、相關(guān)概念及理論 9
（一）、股票目標(biāo)定價與企業(yè)價值評估的聯(lián)系 9
（二）、企業(yè)價值評估的相關(guān)知識 9
四、對瑞銀報(bào)告的質(zhì)疑 13
（一）、市盈率參考標(biāo)準(zhǔn)的不合理 13
1、質(zhì)疑點(diǎn) 13
2、質(zhì)疑原因：A股相對H股溢價顯示瑞銀市盈率參照標(biāo)準(zhǔn)選擇錯誤 13
3、質(zhì)疑結(jié)果 17
（二）、估值邏輯的不合理 18
1、質(zhì)疑點(diǎn) 18
2、質(zhì)疑原因：目標(biāo)價格決定未來煤價犯了估值上的邏輯錯誤 18
3、質(zhì)疑結(jié)果 20
（三）、未來煤炭價格估計(jì)的不合理 20
1、質(zhì)疑點(diǎn) 20
2、質(zhì)疑原因：2008年內(nèi)煤價達(dá)到或超過1000元/噸的可能性微乎其微 20
3、質(zhì)疑結(jié)果 22
五、結(jié)論 23
附錄 24
瑞銀（UBS）中國神華估值風(fēng)波淺析文獻(xiàn)綜述 24
參考文獻(xiàn) 37
致謝 39



參考文獻(xiàn)
[1]許馳：《企業(yè)價值評估理論與方法研究》，XXX大學(xué)出版社，2004
[2]余銳：《企業(yè)價值評估框架下的市盈率指標(biāo)影響因素分析》，XXX大學(xué)出版社，2006
[3]袁明哲：《股票定價模型》，北京經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006
[4]顧鴻：《股票價格評價的數(shù)量研究:股票交易價值模型及應(yīng)用》，XXX大學(xué)，2003
[5]王立彥 劉軍霞：《A-H股雙重報(bào)告差異與公司治理》，北京大學(xué)出版社，2004