摘　　要
中國(guó)股票一級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期存在著較高的超額收益率，吸引了巨額資金長(zhǎng)期留駐于一級(jí)市場(chǎng)尋求無風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)，表明中國(guó)股票一級(jí)市場(chǎng)效率十分低下，由此造成非常嚴(yán)重的后果。這不僅損害了中國(guó)股票市場(chǎng)融資功能，降低了資源配置的效率，而且加劇了一級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)氛圍，形成了社會(huì)資源的浪費(fèi)。提高中國(guó)證券發(fā)行市場(chǎng)效率及市場(chǎng)化程度，以達(dá)到資本的優(yōu)化配置，一直是中國(guó)證券發(fā)行市場(chǎng)改革和發(fā)展的方向。然而新股發(fā)行定價(jià)是新股發(fā)行的重要環(huán)節(jié)，各國(guó)的研究表明，新股超額收益是普遍存在的，中國(guó)作為新興市場(chǎng)，超額收益更是驚人，究竟何種定價(jià)方式能高提高股票的發(fā)行定價(jià)效率，證券市場(chǎng)管理層一直在努力中。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)2004 年12月10日發(fā)布了《關(guān)于首次發(fā)行股票試行詢價(jià)制度若干問題通知》及配套文件《股票發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)備忘錄第18 號(hào)》,并于2005 年1 月1 日起正式施行。按此規(guī)定,首次公開發(fā)行股票的公司及其保薦機(jī)構(gòu)將通過向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格。這一規(guī)定的出臺(tái)表明中國(guó)證券發(fā)行的定價(jià)機(jī)制在市場(chǎng)化變革中又邁上了一個(gè)新臺(tái)階,逐步邁入準(zhǔn)市場(chǎng)化階段。
基于以上基礎(chǔ)，本文介紹了發(fā)行機(jī)制制度背景以及詢價(jià)制度的理論研究，并著重對(duì)2001年一2007年間所采用的兩種不同發(fā)行機(jī)制對(duì)IP0( Initial Public Offerings)效率的影響進(jìn)行系統(tǒng)的對(duì)比論證，得出相應(yīng)的結(jié)論。新股“詢價(jià)機(jī)制”比“控制市盈率機(jī)制”提高了IPO效率，但與成熟IPO市場(chǎng)相比，中國(guó)新股“詢價(jià)制度”仍屬于不完善的新股發(fā)行機(jī)制，有很多方面有待改善與提高。在這基礎(chǔ)上，提出了相應(yīng)提高中國(guó)IPO發(fā)行效率的建議。


目 錄
1 導(dǎo)論 1
1.1 研究背景和選題意義 1
1.1.1 研究的背景 1
1.1.2 選題的意義 1
1.2 研究思路與全文結(jié)構(gòu) 2
1.2.1 研究的思路 2
1.2.2 結(jié)構(gòu)的安排 2
1.3 國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)綜述 3
1.3.1 國(guó)外相關(guān)理論回顧 3
1.3.2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 4
2 世界主要證券市場(chǎng)IPO發(fā)行定價(jià)方式概述 4
2.1 固定價(jià)格方式 4
2.2 競(jìng)價(jià)方式 5
2.3 累計(jì)投標(biāo)方式 5
2.4 混合定價(jià)機(jī)制 5
3 中國(guó)新股IPO詢價(jià)制度的歷史變遷及其現(xiàn)實(shí)考察 7
3.1 中國(guó)新股IPO定價(jià)機(jī)制的歷史變遷 7
3.1.1 行政限價(jià)階段 7
3.1.2 定價(jià)機(jī)制的首次市場(chǎng)化改革階段 8
3.1.3 重新控制市盈率定價(jià)階段 8
3.2 中國(guó)新股IPO詢價(jià)制度的現(xiàn)實(shí)考察 8
3.2.1 新一輪市場(chǎng)化改革階段 8
3.2.2 IPO詢價(jià)制度在中國(guó)實(shí)施的必要性 9
4 中國(guó)新股IPO詢價(jià)制度實(shí)施效果的實(shí)證分析 11
4.1 樣本數(shù)據(jù)來源及研究方法 11
4.2 統(tǒng)計(jì)樣本概況 11
4.3 兩種新股發(fā)行方式下的效率比較 13
4.3.1 發(fā)行市盈率的實(shí)證檢驗(yàn) 13
4.3.2 首日超額收益率的實(shí)證檢驗(yàn) 14
4.4 實(shí)證研究結(jié)論 18
5 中國(guó)新股IPO詢價(jià)制度實(shí)施過程的問題剖析 19
5.1 普通投資者不能參加詢價(jià) 19
5.2 機(jī)構(gòu)投資者不誠(chéng)信和機(jī)構(gòu)的聯(lián)手壓價(jià) 19
5.3 詢價(jià)制度實(shí)施細(xì)節(jié)有待完善 20
5.4 提高了與抑價(jià)相聯(lián)系的發(fā)行直接成本 20
6 完善中國(guó)新股IPO詢價(jià)制度的政策建議 20
6.1 賦予承銷商股份分配的權(quán)利和建立后市支持機(jī)制 20
6.2 提高IPO發(fā)行公司的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn) 21
6.3 在累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)機(jī)制中建立回?fù)軝C(jī)制 21
6.4 培育機(jī)構(gòu)投資者 21
6.5 建立以行業(yè)協(xié)會(huì)為主導(dǎo)的機(jī)構(gòu)投資者評(píng)價(jià)體系 22
致謝 23
參考文獻(xiàn) 24
英文摘要 25