股票市場(chǎng)羊群效應(yīng)文獻(xiàn)綜述
一 理論說(shuō)明
羊群行為本義指動(dòng)物成群移動(dòng)、覓食。后來(lái)這個(gè)概念被引申來(lái)描述人類(lèi)社會(huì)現(xiàn)象，指與大多數(shù)人一樣思考、感覺(jué)、行動(dòng)，與大多數(shù)人在一起，與大多數(shù)人保持一致。以后，這個(gè)概念被經(jīng)濟(jì)學(xué)家借用來(lái)描述金融市場(chǎng)中的一種非理性行為。
目前，關(guān)于羊群行為還沒(méi)有統(tǒng)一的定義，國(guó)外學(xué)者的定義如下：
Banerjee(1992)定義：在自己私人信息和其他人決策的基礎(chǔ)上，個(gè)人決策者模仿或追隨其他人的決定而不管自身的私人信息。
Bikhchandani(2000)定義：投資者在交易過(guò)程中存在學(xué)習(xí)和模仿現(xiàn)象，從而導(dǎo)致他們?cè)谀扯螘r(shí)間內(nèi)買(mǎi)入和賣(mài)出相同的股票。
IMFWorkingPaper (2000) 定義:當(dāng)個(gè)人決策者在了解其他人的決策后，改變自己的決策，采取與其他人一致的決策。
二 國(guó)外股市羊群行為實(shí)證研究
由于羊群行為對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定性和效率具有很大的影響，因此各國(guó)學(xué)者、投資部門(mén)和政府監(jiān)管部門(mén)紛紛圍繞本國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)其進(jìn)行實(shí)證研究。
當(dāng)前國(guó)外股市羊群行為實(shí)證研究可以分為兩個(gè)方向:一類(lèi)是以特定類(lèi)型的投資基金為對(duì)象，通過(guò)分析他們的交易情況來(lái)檢驗(yàn)其交易行為中是否存在羊群行為，由于共同基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者受到監(jiān)管而必須定期公開(kāi)持倉(cāng)和交易信息，因此研究人員經(jīng)常是以這類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者作為對(duì)象進(jìn)行研究;另一類(lèi)就是根據(jù)公開(kāi)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，例如個(gè)股和市場(chǎng)收益率等，研究股市價(jià)格波動(dòng)時(shí)股市整體是否存在羊群行為。
2.1 特定類(lèi)型投資者羊群行為的實(shí)證研究
這里的特定類(lèi)型投資者主要指的是以共同基金、養(yǎng)老基金等為代表的機(jī)構(gòu)投資者，通過(guò)分析他們的投資組合變動(dòng)和交易情況來(lái)檢驗(yàn)其是否存在羊群行為。其中比較有代表性的實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪荓akonishok，Shieifer和Vishny (1992)提出的LSV模型和Wermers(1995)提出的PCM模型。
(1)LSV模型
Lakonishok，Shieifer和Vishny (1992)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)LSV)在研究美國(guó)免稅權(quán)益基金時(shí)提出LSV方法，他們使用一組基金經(jīng)理同時(shí)買(mǎi)(賣(mài))特定股票的一般傾向來(lái)測(cè)度羊群行為。
Lakonishoketal(1992)研究發(fā)現(xiàn)基金羊群行為不明顯，但是他們同時(shí)發(fā)現(xiàn)在小公司股票中的羊群行為要比大公司股票更加明顯，原因可能是小公司股票信息披露相對(duì)較少，因而基金經(jīng)理在進(jìn)行決策時(shí)特別留意其他機(jī)構(gòu)的投資行為。
Grinblatt，Titman和Wermers(1995)運(yùn)用LSV模型檢驗(yàn)了1974年末至1984年末274家共同基金組成的投資組合數(shù)據(jù)，同樣沒(méi)有發(fā)現(xiàn)明顯的羊群行為，但是發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理在買(mǎi)入過(guò)去表現(xiàn)較好的股票時(shí)的羊群行為傾向要比賣(mài)出過(guò)去表現(xiàn)不佳的股票時(shí)更加明顯。該結(jié)論與其他研究成果一致，即基金一般都是動(dòng)量交易投資者。