中文摘要
資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的研究，一直是理論界和實(shí)業(yè)界研究的熱點(diǎn)和難點(diǎn)問(wèn)題。按照現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，資本結(jié)構(gòu)的選擇影響資本的使用效率、公司治理，最終影響公司價(jià)值。公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值是否相關(guān)，對(duì)正確評(píng)價(jià)和提升公司價(jià)值非常重要。兩者如果正相關(guān)，那么公司資本結(jié)構(gòu)就可以成為評(píng)價(jià)公司價(jià)值是否最大化的一個(gè)重要指標(biāo)，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)將有助于提升公司價(jià)值。反之，則公司經(jīng)營(yíng)中無(wú)須考慮資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問(wèn)題
本文考慮到不同行業(yè)上市公司面對(duì)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有顯著差異，在考慮資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系時(shí)，把行業(yè)因素抽離出來(lái)，以房地產(chǎn)業(yè)上市公司為研究對(duì)象。首先，對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)萬(wàn)科進(jìn)行案例分析，得出了近幾年來(lái)萬(wàn)科公司的資本結(jié)構(gòu)和其公司價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。接著，為了驗(yàn)證整個(gè)行業(yè)的情況，用因子分析法科學(xué)地估算出各個(gè)上市公司的價(jià)值，并和選擇的資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)進(jìn)行線(xiàn)性回歸，分析驗(yàn)證房地產(chǎn)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系，最終得出中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值顯著正相關(guān)的結(jié)論。
根據(jù)實(shí)證結(jié)果，本文提出了政策建議，以期中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)能夠利用好資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行財(cái)務(wù)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的目標(biāo)。

關(guān)鍵詞： 資本結(jié)構(gòu)；公司價(jià)值；房地產(chǎn)行業(yè)；萬(wàn)科；因子分析法

Abstract
The capital structure and performance of listed companies has been being a hot topic and a difficult problem being focused by both the academic and empirical researchers. In light of theories of modern capital structure，selection of capital structure will influence utilizing efficiency of asset values，governance structure where by influence corporate achievements finally.
This paper considered that the economic environment which every profession faces is different. Considering the relationship between capital structure and firm value, we take the real estate listed firm as the objects of research. First, the case analysis of the leading enterprise Wanke reveals that the capital structure has a positive effect on increasing the value of one company. Then, factor analytic method helps us confirm that the relationship between capital structure and the company value in the real estate industry of China.
According to the result of empirical analysis, this paper suggested optimizing capital structure so that the real estate industry will achieve the goal of firm value maximization.
Key words: Capital structure; Firm value; Wanke; Factor analytic method

目 錄
一、引 言 1
二、理論回顧 2
（一）經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論 2
（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 3
（三）中國(guó)資本結(jié)構(gòu)理論的研究現(xiàn)狀 4
三、研究思路及方法 6
（一）研究對(duì)象 6
（二）指標(biāo)選擇 6
（三）研究方法 7
四、案例分析——以萬(wàn)科房地產(chǎn)公司為例 8
（一）萬(wàn)科概況 8
（二）萬(wàn)科資本結(jié)構(gòu)分析 8
（三）萬(wàn)科公司價(jià)值研究 9
（四）研究結(jié)論 10
五、實(shí)證研究 11
（一）模型基本假設(shè) 11
（二）基于因子分析法的房地產(chǎn)行業(yè)上市公司價(jià)值評(píng)估： 11
（三）回歸模型構(gòu)建 13
（四）數(shù)據(jù)選取 13
（五）實(shí)證過(guò)程 13
（六）實(shí)證結(jié)果分析 19
六、政策與建議 19
（一）積極開(kāi)拓多元化融資渠道 19
（二）合理選擇負(fù)債融資方式 20
（三）提高公司風(fēng)險(xiǎn)控制能力 20
參考文獻(xiàn) 22

一、引 言
現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論是現(xiàn)代金融理論中最基礎(chǔ)的內(nèi)容之一，而資本結(jié)構(gòu)理論又占據(jù)了公司財(cái)務(wù)理論中非常重要的位置。資本結(jié)構(gòu)一方面指公司的負(fù)債與總資產(chǎn)的比率，另一方面又指所有者權(quán)益及各構(gòu)成項(xiàng)目分別占公司總資本的比例。
對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)理論的研究有著非常重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。公司經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)，是公司預(yù)期價(jià)值最大化。公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值是否相關(guān)，對(duì)正確評(píng)價(jià)和提升公司價(jià)值非常重要。兩者如果正相關(guān)，那么公司資本結(jié)構(gòu)就可以成為評(píng)價(jià)公司價(jià)值是否最大化的一個(gè)重要指標(biāo)，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)將有助于提升公司價(jià)值。反之，則公司經(jīng)營(yíng)中無(wú)須考慮資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問(wèn)題。
因此，搞清楚公司究竟有沒(méi)有與其價(jià)值最大化相對(duì)應(yīng)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，如果有，又是如何形成的，由哪些因素決定，是否能模擬出一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)計(jì)量模型，這對(duì)經(jīng)營(yíng)者、投資者及其它利益相關(guān)者的各項(xiàng)決策以及一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定將具有極大的指導(dǎo)意義，對(duì)提高公司的市場(chǎng)價(jià)值和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。而優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)，則直接關(guān)系到提升上市公司素質(zhì)和投資價(jià)值、增強(qiáng)投資者信心以及促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。
西方研究公司資本結(jié)構(gòu)理論的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，行業(yè)分類(lèi)是公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的替代值。同一行業(yè)的公司面臨著同樣的環(huán)境和經(jīng)濟(jì)條件，相似的技術(shù)、流動(dòng)資金需求、資產(chǎn)擔(dān)保品類(lèi)型、盈利能力，因此同一行業(yè)內(nèi)資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響比較接近。同樣由于這些因素在行業(yè)層面上的系統(tǒng)差異，行業(yè)間兩者的影響關(guān)系會(huì)有明顯的差異。但是，綜觀(guān)國(guó)內(nèi)外有關(guān)公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間關(guān)系的文獻(xiàn)，研究主要針對(duì)的是發(fā)達(dá)國(guó)家，并集中于大公司。因此，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究揭示的資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系在中國(guó)公司中是否存在，是一個(gè)令人感興趣的問(wèn)題，也是一個(gè)尚未深入討論的問(wèn)題。
中國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展雖然已經(jīng)初步達(dá)到弱型有效，但相對(duì)于西方發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)而言，目前仍然處于不成熟階段，加之中國(guó)是一個(gè)以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移為顯著特征的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家。因此，處在不同行業(yè)中的中國(guó)上市公司所面對(duì)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境必然有著顯著的差異，這種差異也使資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的關(guān)系產(chǎn)生了明顯的行業(yè)特征。由此，筆者認(rèn)為在研究中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間關(guān)系的問(wèn)題時(shí)，必須考慮到行業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異這一基本經(jīng)濟(jì)特征。
基于上述分析，本文將以中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)上市公司為研究對(duì)象，用計(jì)量方法定量的分析該行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的相關(guān)關(guān)系，對(duì)此種關(guān)系做出解釋?zhuān)⒁栽撔袠I(yè)中的“領(lǐng)跑者”萬(wàn)科..