國有企業(yè)資本結構優(yōu)化標準探析


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國有企業(yè)資本結構優(yōu)化標準探析
　
　　一、對現(xiàn)代資本結構優(yōu)化標準的探討
　　現(xiàn)代資本結構理論認為，企業(yè)的最優(yōu)資本結構就是使其市場價值最大化，這一標準最早是由莫迪格利亞尼和米勒提出來的，現(xiàn)已成為廣為接受的標準。目前我國在關于企業(yè)資本研究中也普遍默認了這一標準，但筆者認為這個標準是值得探討的；首先，從企業(yè)經(jīng)營目標來看，任何企業(yè)經(jīng)營的目標都是最大限度的獲取利潤。企業(yè)資本結構安然應為達到企業(yè)利潤最大化的目標服務。因此，最優(yōu)資本結構應是使企業(yè)利潤最大化。那么，以市場價值最大作為評價企業(yè)資本結構的目標，隱含的假設是；企業(yè)市場最大化與企業(yè)利潤最大化相統(tǒng)一。但是，由于證券市場的盲目性，尤其是在我國證券市場還不發(fā)達的情況下，這種盲目性就表現(xiàn)得更為明顯；股票價格和企業(yè)利潤的變化方向往往并不統(tǒng)一；甚至會出現(xiàn)股票價格和企業(yè)利潤背道而馳的情況。又由于股票的市場價值作為企業(yè)市場價值的重要部分，對企業(yè)市場價值的大小起著重要的作用，因此企業(yè)股票價格與企業(yè)利潤的不統(tǒng)一，必然導致企業(yè)市場價值與企業(yè)利潤的不統(tǒng)一，即企業(yè)市場價值最大化與企業(yè)利潤最大相統(tǒng)一這一隱含假定不成立。所以，企業(yè)市場大小與其資本結構合理與否并不必然正相關。其次，從企業(yè)投資者的角度來說，投資者投資企業(yè)的目的是獲取投資收益的最大化，因此，對投資者來說，企業(yè)的最優(yōu)資本結構應是使其投資收益最大化。那么，如果把企業(yè)市場價值最大化作為評判企業(yè)資本結構優(yōu)劣的標準，隱含的假設是企業(yè)市場價值最大化與投資者投資收益最大化相統(tǒng)一。但是，在以兩權分離為主要特征的現(xiàn)代企業(yè)中，企業(yè)投資者與經(jīng)營者的目標并不一致，企業(yè)經(jīng)營者為了自身工資以及獲得更大權力的欲望，往往過分追求企業(yè)規(guī)模的擴張及市場價值的擴大。例如，在當前席卷