淺析我國發(fā)展金融衍生品市場的微觀基礎

【摘 要】金融衍生品的迅速擴散和廣泛應用，把自20世紀70年代出現(xiàn)的金融創(chuàng)新推向了高潮，也給整個金融市場帶來了深刻的影響。中國作為一個新興市場經(jīng)濟國家，伴隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展，發(fā)展金融衍生品市場日益成為我國金融業(yè)的一個重要課題。本文首先簡單介紹了金融衍生品的定義及其種類，從微宏觀兩個方面論述了我國發(fā)展金融衍生品市場的必要性，并從國際金融衍生品市場發(fā)展所需的微觀基礎出發(fā)，著重分析當前國內金融市場的實際微觀基礎，主要從現(xiàn)貨市場、基準利率、投資者、中介機構四個方面來討論、分析我國發(fā)展金融衍生品市場的可行性。在文章的最后，提出相關的政策建議。
【關鍵詞】金融衍生品市場 功能 微觀基礎 對策


緒論
金融衍生品的興起和發(fā)展是20世紀70年代以來國際金融市場出現(xiàn)的最為突出的變化之一，金融衍生品市場的迅速擴展給整個金融市場帶來了深刻影響。我國作為一個新興市場經(jīng)濟國家，在金融市場日益國際化、市場化的背景下，如何推動金融衍生品市場的發(fā)展是我國金融業(yè)面臨的一個重要課題。
目前國外學者對金融衍生品市場所進行的研究主要集中在兩類問題上，一是定價問題，二是各種金融工具的影響問題。在第一問題上，開創(chuàng)者Fischer Black和Myron Scholes(1973)以及Merton(1973)以股票、債券和期權套利來確定期權的理論價值，提出著名的Black-Scholes公式。在第二個問題上，有許多學者(Tinic,1972;Benston和Hagerman,1974;Stoll,1978;Roll,1984)研究了期權對基礎市場微觀結構的影響。如Fedeni Grammatikos(1989)指出對高流動性的股票，期權會加大差價，對低流動性的股票，期權會減小差價。
針對我國發(fā)展金融衍生品市場這一話題，國內學者的研究主要集中在兩個問題上，第一個問題是金融衍生品市場的功能和影響，第二個問題是我國金融衍生品市場的發(fā)展思路。在第一個問題中，大多數(shù)學者都認同金融衍生品市場的價值發(fā)現(xiàn)、套期保值、風險轉移的功能。其中，劉力耕（2002）具體分析了金融衍生品市場的功能，并以此為基礎，提出我國發(fā)展金融衍生品市場的必要性。但對金融衍生品市場的影響，各個學者從不同角度進行了分析。李雪蓮（2001）分別從對金融市場效率、對金融市場系統(tǒng)風險和對貨幣政策的影響這三個角度展開正反兩方面論述。田超和陳琦（2005）則是通過理論分析并借用日韓兩國的經(jīng)驗教訓來著重分析衍生品對金融市場的影響。明洪盛（2005）也分析了金融衍生品對金融業(yè)本身的影響。巴曙松（2006）從衍生品的定價出發(fā)，闡述了金融衍生品市場所存在的風險。
在金融衍生品市場的發(fā)展思路這一問題上，學者們的研究可大致分為三個方面。第一方面著重研究金融衍生品在國際市場上的發(fā)展歷程和在我國的概況。單樹峰和余波（2003）從金融衍生品市場的結構、金融衍生品市場的演進特征兩個方面對國際金融衍生品市場的現(xiàn)狀和未來進行了分析，并介紹了我國金融衍生品交易的情況。第二方面則是以分析發(fā)展金融衍生品市場必要的條件和我國的現(xiàn)實條件為基礎，論述了我國發(fā)展金融衍生品市場的可行性，并提出推進步驟和準備工作。鄭良芳（2004）提出要穩(wěn)妥地發(fā)展金融衍生品市場；張光平（2006）指出市場基礎建設亟待加強；宋逢明、高峰和袁儷勝（2003）則是通過分別分析股指期貨、國債期貨、信用衍生品來論述我國發(fā)展金融衍生品市場的可行性。第三方面的研究側重于借鑒國際金融衍生品市場發(fā)展的經(jīng)驗。文昕（2005）介紹了歐美金融衍生品市場發(fā)展的經(jīng)驗及對我國的啟示。歐陽琛（2003）從外部環(huán)境、內部機制兩個方面對韓國金融衍生品市場進行了研究。
我國發(fā)展金融衍生品市場的問題關系到國民經(jīng)濟的發(fā)展與國內證券市場的改革。因此在這個時候分析發(fā)展金融衍生品市場的可行性具有現(xiàn)實意義。本文擬從現(xiàn)實需要和基礎條件這兩個方面對這一問題進行研究，從國際金融衍生品市場發(fā)展所需的微觀基礎出發(fā)，結合國內金融市場的實際情況，探討了我國發(fā)展金融衍生品市場的可行性，并在此基礎上提出相關的政策建議。