中國(guó)證券市場(chǎng)流動(dòng)性研究


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中國(guó)證券市場(chǎng)流動(dòng)性研究*

摘要 本文首先介紹了關(guān)于證券市場(chǎng)流動(dòng)性的研究現(xiàn)狀；然后給出了報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制下流動(dòng)性度量的各項(xiàng)指標(biāo)的計(jì)算方法，具體包括深度、寬度、彈性和影響力，在此基礎(chǔ)上，提出了指令驅(qū)動(dòng)機(jī)制下流動(dòng)性度量的相應(yīng)指標(biāo)計(jì)算方法；最后應(yīng)用這種方法對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明A股市場(chǎng)有關(guān)各項(xiàng)流動(dòng)性指標(biāo)與B股市場(chǎng)有關(guān)各項(xiàng)流動(dòng)性指標(biāo)具有相對(duì)獨(dú)立性。
關(guān)鍵詞 流動(dòng)性 寬度 深度 彈性 影響力

1 引言
八十年代以來(lái)，在世界經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，現(xiàn)代化通訊技術(shù)的廣泛應(yīng)用，金融衍生產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新等原因使得在世界范圍內(nèi)金融市場(chǎng)交易量大規(guī)模膨脹，特別是經(jīng)歷了1987年全球股市大振蕩之后，學(xué)術(shù)界日益重視對(duì)證券市場(chǎng)流動(dòng)性的研究，許多研究表明證券市場(chǎng)流動(dòng)性與交易機(jī)制和市場(chǎng)透明性有關(guān)[1-5]。文獻(xiàn)[6]的研究認(rèn)為加強(qiáng)對(duì)已完成交易的有關(guān)信息的披露可以減少信息不對(duì)稱，降低流動(dòng)性交易者的交易成本，進(jìn)而提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。文獻(xiàn)[7]認(rèn)為做市商主動(dòng)披露有關(guān)交易信息可以減少他的交易對(duì)手中知情者的比例，降低逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低報(bào)價(jià)價(jià)差，吸引更多的流動(dòng)性交易者與之進(jìn)行交易，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。
證券市場(chǎng)流動(dòng)性是大中投資機(jī)構(gòu)和證券投資基金必須考慮的重要指標(biāo)之一，流動(dòng)性好的市場(chǎng)通常被認(rèn)為是流動(dòng)性需要者能夠以較低的交易成本很快地買或者賣大量的股票，而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生較小的影響。Kyle(1985)認(rèn)為市場(chǎng)流動(dòng)性是一個(gè)難以捉摸和定義的概念，指出市場(chǎng)流動(dòng)性是指影響交易成本的各項(xiàng)指標(biāo)，具體包括緊密性（tightness）、彈性(resiliency)和深度(depth)三個(gè)指標(biāo)[5