國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化標(biāo)準(zhǔn)探析


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目錄：
一、 對現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化標(biāo)準(zhǔn)的探討
二、對我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的思考
1． 調(diào)整負(fù)債率與資本利潤率的不對稱
2． 調(diào)整對股權(quán)融資的過度偏好


一、 對現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化標(biāo)準(zhǔn)的探討

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就是使其市場價(jià)值最大化，這一標(biāo)準(zhǔn)最早是由莫迪格利亞尼和米勒提出來的，現(xiàn)已成為廣為接受的標(biāo)準(zhǔn)。目前我國在關(guān)于企業(yè)資本研究中也普遍默認(rèn)了這一標(biāo)準(zhǔn)，但筆者認(rèn)為這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是值得探討的；首先，從企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)來看，任何企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)都是最大限度的獲取利潤。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)安然應(yīng)為達(dá)到企業(yè)利潤最大化的目標(biāo)服務(wù)。因此，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是使企業(yè)利潤最大化。那么，以市場價(jià)值最大作為評價(jià)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)，隱含的假設(shè)是；企業(yè)市場最大化與企業(yè)利潤最大化相統(tǒng)一。但是，由于證券市場的盲目性，尤其是在我國證券市場還不發(fā)達(dá)的情況下，這種盲目性就表現(xiàn)得更為明顯；股票價(jià)格和企業(yè)利潤的變化方向往往并不統(tǒng)一；甚至?xí)霈F(xiàn)股票價(jià)格和企業(yè)利潤背道而馳的情況。又由于股票的市場價(jià)值作為企業(yè)市場價(jià)值的重要部分，對企業(yè)市場價(jià)值的大小起著重要的作用，因此企業(yè)股票價(jià)格與企業(yè)利潤的不統(tǒng)一，必然導(dǎo)致企業(yè)市場價(jià)值與企業(yè)利潤的不統(tǒng)一，即企業(yè)市場價(jià)值最大化與企業(yè)利潤最大相統(tǒng)一這一隱含假定不成立。所以，企業(yè)市場大小與其資本結(jié)構(gòu)合理與否并不必然正相關(guān)。其次，從企業(yè)投資者的角度來說，投資者投資企業(yè)的目的是獲取投資收益的最大化，因此，對投資者來說，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是使其投資收益最大化。那么，如果把企業(yè)市場價(jià)值最大化作為評判企業(yè)